国信证券：2025年金属行业投资展望供需改善价格回升

  地产领域需求拖累减少。地产及相关板块占铜、铝需求都在30%左右，2024年房屋新开工和竣工面积同比均有20%以上下滑，这对铜、铝在内的工业金属有较大拖累，但是2024年电源电网投资、家电、出口需求高增速，对冲了地产领域的下滑。展望2025年，预计电力投资维持高增速；同时随着地产领域基数的下降，对工业金属需求拖累也将减少；但出口需求可能下降。工业金属供给端有序可控，商品的价值有望稳中有升。

  美国宽财政和宽货币组合有望持续刺激经济稳步的增长，另外美国就业数据仍有韧性，美国经济软着陆预期较强。另外特朗普2.0系列政策预计将会推升美国国内的通胀数据。若美国通胀数据温和上行，降息预期将有所减弱，不利于金价；若美国通胀数据快速上行，存在滞胀的风险则有利于金价。但与此同时，金价有其长周期的逻辑：逆全球化发展叠加美元信用下降推升各国央行增持黄金的需求。银价从长周期来看与金价走势类似，但由于白银工业属性较黄金更强，在经济复苏时期金银比通常缩窄，目前金银比84.8处于历史较高水平，中枢回归过程或使得白银具备更大的价格弹性。综上报告预计，2025年金银价格将保持高位震荡。

  稀土是国家实行生产总量控制管理的产品，2024年指标增速放缓。国内稀土开采和冶炼分离总量受到严格管控，预期其增长将与市场需求量开始上涨以及环境承载能力紧密关联，弹性有限。稀土永磁是稀土最大的消费领域，是节能降耗、绿色环保的核心功能材料，是自动化、智能化必不可少的要素，工业电机、变频空调、节能电梯等细致划分领域内渗透率的提升将带动稀土需求的大幅提升。

  锂：预计2025年锂价有望迎底部反转。行业成本曲线%分位线所对应的这部分资源需要在一段时间内持续亏现金成本才有机会出现较大面积产能出清的现象，考虑到截止至目前，锂资源端产能出清的规模并不大，虽然锂价已跌至底部区间，但是之后可能会有较长时间磨底的阶段。

  镍：镍价有望获成本支撑，未来将回归工业属性。国内逆周期调节政策的预期叠加国外经济软着陆的预期将有望拉动工业金属价格上行，镍价将有望逐步迎来底部反转。

  锑：静待海内外价差修复。锑资源稀缺，难以回收利用，且生产端国内扰动频发，产量下降，叠加海外进口受阻，锑年内价格大大上涨。9月出口管制落地，小幅缓解国内原料紧张，同时国内外价格分化。若后续锑相关物项出口许可申请获批，国内外价差将获得修复。

  铀：核电景气，需求上行。天然铀消耗量跟随核电装机量逐年提升。截至2023年底，我国核电发电量占发电量比重4.6%。中国核能行业协会预计2030年前，我国在运核电装机规模有望变成全球第一，在世界核电产业格局中占据更重要的地位。预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，相比2023年翻倍。